光华讲坛——社会名流与企业家论坛第6889期

主题：Pricing the Global Trade Vulnerability全球贸易脆弱性的定价研究

主讲人：上海交通大学上海高级金融学院 潘军教授

主持人：金融研究院 刘俊教授

时间：4月15日10:30-12:00

地点：光华校区35栋金融研究院202会议室

主办单位：金融研究院 科研处

主讲人简介：

潘军教授现任上海交通大学上海高级金融学院金融学教授、高金讲席教授，曾任麻省理工学院斯隆管理学院金融学讲席教授。她于1995年获得纽约大学物理学博士学位，2000年获得斯坦福大学金融学博士学位。她的研究领域包括中国金融市场、金融科技、资产定价、金融衍生品市场、信用风险模型、金融危机、市场流动性、市场微观结构、风险管理、固定收益市场等。她在国际顶级学术期刊如Econometrica、Journal of Finance、Review of Financial Studies、Journal of Financial Economics等发表论文20余篇。从2022年起，潘军教授担任国际金融领域一流期刊Review of Finance主编和Journal of Finance副主编。2014年至今担任亚洲金融经济研究局 (ABFER) 的高级研究员，2024年6月起担任该研究局的执行委员会委员。2021-2024年潘军教授连续4年入选爱思唯尔（Elsevier）“中国高被引学者”榜单。她还曾担任美国国家经济研究局 (NBER) 的Faculty Research Fellow和研究员，曾任Review of Financial Studies副编辑。潘军教授获得的众多奖项中包括2015年的The Stephen A. Ross Prize in Financial Economics、2021年的中国金融国际年会（CICF）最佳论文奖等。

内容提要：

The seminar will document the emergence of a priced global trade risk factor amid heightened trade uncertainty. Using granular bill-of-landing data, we measure trade vulnerability by firm-level country exposure–firms with concentrated exposure to a small number of countries are more vulnerable to disruptions in global trade. Hypothesizing that the global trade vulnerability has emerged as a systematic risk, we estimate its market price by sorting stocks into portfolios with varying degrees of country concentration. Relative to low-concentration firms with diverse country exposure, high-concentration firms are riskier and earn a significantly higher risk premium, consistent with our hypothesis of a priced global trade risk factor. Triggered by the 2018 US-China tariff war and exacerbated by Covid-19 supply chain disruptions, concentrated exposure to China is a key driver to the estimated risk premium of high-concentration firms. Pushing beyond China, the broad-based Liberation Day tariffs hit the pricing of medium-concentration firms the hardest, reflecting the evolving nature of trade vulnerability.

本讲座探讨在全球贸易不确定性持续攀升的背景下，一类具备定价能力的全球贸易风险因子已然显现。采用精细化的提单数据，通过企业层面的国家敞口衡量贸易脆弱性——对少数国家业务敞口高度集中的企业，更易遭受全球贸易中断事件的冲击。讲座提出“全球贸易脆弱性已成为系统性风险”的研究假说，并通过将股票按国家敞口集中度分组构建投资组合，测算该风险因子的市场定价。结果显示：相较于国家敞口分散的低集中度企业，高集中度企业风险水平更高，且能获取显著更高的风险溢价，这与所提出的全球贸易风险因子具备定价能力的假说一致。该风险溢价的形成始于2018年关税战，并在疫情引发的供应链中断事件中进一步加剧，其中对中国的业务集中敞口是推升高集中度企业风险溢价的核心驱动因素。跳出中国范畴来看，美国大范围实施的“解放日关税”对中等集中度企业的资产定价冲击最为显著，这一结果反映出贸易脆弱性的动态演变特征。