光华讲坛——社会名流与企业家论坛第6886期

主题：Winsorized Information and Nonlinear Pricing缩尾信息与非线性定价

主讲人：中国人民大学财政金融学院 张顺明教授

主持人：金融学院、中国金融研究院院长 罗荣华教授

时间：4月14日10:00-11:30

地点：柳林校区格致楼411

主办单位：金融学院、中国金融研究院 科研处

主讲人简介：

张顺明，中国人民大学财政金融学院教授（吴玉章讲席教授），博士生导师。华中师范大学学士，中国科学院系统科学研究所硕士和博士。曾执教清华大学经济管理学院、（加拿大）西安大略大学经济学系、（新西兰）惠灵顿维多利亚大学经济金融学院、厦门大学经济学院。国家级人才计划入选者。现任《系统工程理论与实践》等期刊编委。主持过国家自然科学基金青年项目、国家社会科学基金重点项目、国家自然科学基金面上项目、国家自然科学基金重点项目（数字经济变革下金融风险管理理论研究，2023-2027)等。现参与科技部重点研发计划“金融数据合成与智能模型风险监测关键技术及应用” （专项：社会治理与智慧社会科技支撑），主持课题“金融数据合成及数据风险评估技术研究” (2023-2026）。近年来一直专注不确定性的最新进展，研究暧昧性与资产定价，在国内和国际主流经济学与金融学期刊发表一百多篇论文。

内容提要：

We develop a general equilibrium model in which sophisticated investors observe a normal signal about an asset's payoff, while naive investors observe a winsorized signal that truncates extreme values. Naive investors' demand exhibits jumps and nonlinearities in price at the winsorization points. In equilibrium, the price function is linear for moderate signals but becomes concave for extreme bad news, and convex for extreme good news, deviating from the rational benchmark. Risk shifts from naive to sophisticated investors in tail regions. The distortions are increasing in the fraction of naive investors and vary non-monotonically with the winsorization window width. Our theory links bounded rationality in information processing to nonlinearities in prices and allocations during tail events.

我们构建了一个一般均衡模型，其中成熟投资者可观测到关于资产收益的正态信号，而天真投资者仅能观测到经缩尾处理、极端值被截断的信号。在缩尾临界点上，天真投资者的需求会呈现价格跳跃与非线性特征。均衡状态下，价格函数在信号处于中等区间时为线性；但在极端利空消息下呈凹性，在极端利好消息下呈凸性，偏离理性预期基准。在尾部区域，风险由天真投资者向成熟投资者转移。上述扭曲程度随天真投资者占比上升而加剧，且随缩尾区间宽度呈非单调变化。本理论将信息处理中的有限理性，与尾部事件期间价格和资产配置的非线性特征联系了起来。